Фандинг: как бессрочные фьючерсы держатся рядом со спотом

Что такое бессрочный контракт

У классического фьючерсного контракта есть дата экспирации. В этот день он рассчитывается по цене базового актива, поэтому по мере приближения экспирации две цены сходятся. У бессрочного контракта, или перпетуала, экспирации нет. Трейдер может держать позицию сколько угодно, пока для неё хватает маржи.

Без экспирации ничто не заставляет перпетуал сходиться со спотовой ценой. Эту задачу выполняет фандинг. Биржи сравнивают цену перпетуала с индексной ценой — обычно средневзвешенной спотовой ценой с нескольких бирж — и устанавливают ставку фандинга по разнице между ними.

Кто кому платит

Фандинг выплачивается между трейдерами, у которых есть открытые позиции. На большинстве крупных бирж он переходит от одной стороны к другой, а не бирже.

• Положительный фандинг: перпетуал торгуется выше индекса. Лонги платят шортам. Держать лонг становится дороже, а шорт — выгоднее, и это обычно тянет перпетуал обратно вниз.
• Отрицательный фандинг: перпетуал торгуется ниже индекса. Шорты платят лонгам, и это обычно тянет перпетуал обратно вверх.
• Кто платит: платят или получают только позиции, открытые на момент фандинга. Платёж равен стоимости позиции, умноженной на ставку, а не внесённой марже.

Биржи обычно рассчитывают ставку по разнице между перпетуалом и индексом, иногда с небольшой фиксированной процентной составляющей, и многие ограничивают, насколько далеко она может уйти за один интервал. Каждая биржа публикует собственную формулу.

Интервалы и пересчёт ставки в годовые

Многие крупные биржи рассчитывают фандинг каждые восемь часов, то есть три раза в день. Некоторые контракты рассчитываются каждые четыре часа или каждый час, и биржа может изменить интервал для контракта. Проверяйте интервал, прежде чем сравнивать две ставки.

Указанная ставка относится к одному интервалу. Чтобы сравнить её с другими издержками, пересчитайте её. Допустим, ставка фандинга составляет 0,03% за восьмичасовой интервал по лонг-позиции на $10 000:

• За каждый интервал лонг платит $10 000 × 0,03% = $3,00.
• Три интервала в день дают 0,09%, или $9,00 в день.
• За 365 дней это 32,85% годовых, или $3285,00 по той же позиции.

Ставка, которая выглядит небольшой, может оказаться большой при более коротком интервале. Ставка 0,01% в час — это 0,24% в день и 87,6% в год, гораздо больше, чем 0,03% каждые восемь часов.

Годовая цифра — это простое умножение, которое предполагает, что ставка никогда не меняется. На практике она пересчитывается каждый интервал, поэтому воспринимайте годовой показатель как моментальный снимок, а не прогноз.

Что может и чего не может сказать экстремальный фандинг

Высокая положительная ставка показывает, что трейдеры готовы много платить, чтобы оставаться в лонге: спрос на лонги с плечом высок по сравнению с шортами. Глубоко отрицательная ставка показывает обратное.

• Он может показать, какая сторона перегружена и насколько дорого продолжать её держать.
• Он может показать, что позиционирование одностороннее, — а именно тогда ликвидации могут ускорить движение против перегруженной стороны.
• Он не может сказать, когда это позиционирование рассосётся. Фандинг может долго оставаться высоким, пока цена продолжает двигаться в ту же сторону.
• Он не может сказать, насколько велики позиции. Высокая ставка на небольшом рынке — не то же самое, что высокая ставка на крупном.

Ставки также различаются между биржами и между контрактами на одну и ту же монету, поэтому одно значение с одной площадки — лишь часть картины.

Как читать фандинг вместе с открытым интересом

Фандинг показывает, какая сторона платит; открытый интерес показывает, сколько поставлено на кон. Как объясняется в нашем руководстве по открытому интересу, он считает контракты, которые всё ещё открыты. Вместе они описывают и направление, и размер позиционирования с плечом.

• Открытый интерес растёт, а положительный фандинг повышается: присоединяются новые лонги с плечом и платят больше, чтобы удерживать позиции.
• Открытый интерес падает, а фандинг возвращается к нулю: позиции с плечом закрываются, и перекос ослабевает.
• Высокий фандинг при неизменном открытом интересе: существующие позиции односторонние, но они не растут.

Бессрочные контракты используют кредитное плечо. Позиции с плечом могут быть быстро ликвидированы, а фандинг — это издержка, которая продолжает накапливаться, пока позиция остаётся открытой на платящей стороне.