Lire une publication de résultats : BPA, prévisions et consensus battu

La publication et les documents déposés

Les résultats arrivent en général d’abord dans un communiqué de presse, souvent transmis à la SEC via un Form 8-K, et le dépôt officiel suit le même jour ou plus tard. L’exercice fiscal d’une entreprise ne coïncide pas forcément avec l’année civile : « le troisième trimestre » peut donc désigner des mois différents selon les entreprises.

• Form 10-Q : le rapport trimestriel, déposé pour chacun des trois premiers trimestres de l’exercice. Ses états financiers font l’objet d’un examen limité par un auditeur, pas d’un audit.
• Form 10-K : le rapport annuel. Il couvre tout l’exercice, comprend des états financiers audités et une analyse plus détaillée de l’activité et de ses risques. Il n’y a pas de 10-Q distinct pour le quatrième trimestre.
• Les deux documents sont publics et consultables gratuitement dans la base de données EDGAR de la SEC.

Chiffre d’affaires, BPA et BPA dilué

Le chiffre d’affaires correspond à ce que l’entreprise a encaissé en vendant ses produits ou services. Les coûts sont soustraits étape par étape jusqu’à ce qu’il reste le résultat net, le bénéfice de la période.

Le bénéfice par action (BPA) divise le résultat net revenant aux actionnaires ordinaires par le nombre moyen d’actions en circulation sur la période. Le BPA dilué compte aussi les actions qui pourraient être créées à partir des stock-options, des unités d’actions restreintes et des titres convertibles : il est donc égal ou inférieur au BPA de base.

Supposons qu’une entreprise publie un chiffre d’affaires trimestriel de 2,07 milliards de dollars et un résultat net de 123 millions de dollars. Elle comptait en moyenne 400 millions d’actions en circulation, ou 410 millions en tenant compte des actions potentielles :

• BPA de base : 123 millions de dollars ÷ 400 millions = 0,3075 $, arrondi à 0,31 $.
• BPA dilué : 123 millions de dollars ÷ 410 millions = 0,30 $.

Les résultats sont en général comparés au même trimestre de l’année précédente, ce qui élimine les effets saisonniers. Si le trimestre de l’an dernier affichait un chiffre d’affaires de 1,80 milliard de dollars et un BPA dilué de 0,25 $, le chiffre d’affaires a progressé de 15,0 % et le BPA dilué de 20,0 % sur un an.

Normes GAAP et chiffres ajustés

Les états financiers suivent les GAAP, les principes comptables généralement admis aux États-Unis. Beaucoup d’entreprises publient aussi des chiffres ajustés, dits non-GAAP, qui excluent des éléments comme la rémunération en actions, les coûts de restructuration ou l’amortissement des actifs incorporels acquis.

Les règles de la SEC imposent à une entreprise qui publie un indicateur non-GAAP de présenter aussi l’indicateur GAAP le plus comparable et un rapprochement entre les deux. Dans l’exemple, si l’entreprise excluait 20,5 millions de dollars de coûts après impôts, le BPA ajusté serait de (123 millions + 20,5 millions de dollars) ÷ 410 millions = 0,35 $, contre 0,30 $ en GAAP.

Lisez le rapprochement pour voir ce qui a été exclu, et si les mêmes éléments sont exclus chaque trimestre.

Au-dessus ou en dessous du consensus, et les prévisions

Avant chaque publication, les analystes publient des estimations de chiffre d’affaires et de BPA, que les fournisseurs de données regroupent en une moyenne : le consensus. Un résultat « au-dessus du consensus » (beat) signifie que le chiffre publié est supérieur au consensus ; « en dessous » (miss), qu’il est inférieur. Le consensus repose souvent sur le BPA ajusté : vérifiez quelle version un titre compare.

Supposons que le consensus pour l’entreprise de l’exemple était un BPA de 0,28 $, sur la même base que les 0,30 $ publiés, et un chiffre d’affaires de 2,10 milliards de dollars :

• Un BPA de 0,30 $ dépasse le consensus de 0,02 $, soit 7,1 %.
• Un chiffre d’affaires de 2,07 milliards de dollars manque le consensus de 30 millions de dollars, soit 1,4 %.

La même publication est au-dessus du consensus sur une ligne et en dessous sur l’autre.

Les prévisions (guidance) sont les propres projections de la direction pour le trimestre suivant ou l’exercice complet, souvent exprimées sous forme de fourchette. Toutes les entreprises n’en donnent pas. Pour celles qui le font, une modification des prévisions peut compter autant que le trimestre publié, car le cours de l’action reflète les attentes sur l’avenir.

Pourquoi une action peut baisser malgré un résultat au-dessus du consensus

Avant une publication, le cours de l’action reflète déjà ce que les investisseurs attendent, et ces attentes ne correspondent pas toujours au consensus publié. Une action peut baisser après un résultat supérieur au consensus lorsque :

• l’écart favorable était plus faible qu’espéré, ou venait de coûts plus bas ou d’un taux d’imposition plus faible plutôt que de ventes plus élevées ;
• le chiffre d’affaires ou une autre ligne suivie de près est inférieur au consensus, comme dans l’exemple ;
• les prévisions pour la période suivante sont inférieures aux attentes ;
• les marges se sont réduites, ou la direction a paru moins confiante lors de la conférence téléphonique.

Beaucoup d’entreprises américaines publient avant l’ouverture du marché ou après la clôture. Une publication diffusée après la clôture s’échange d’abord après Bourse (after-hours), où les volumes sont plus faibles et les prix peuvent varier davantage qu’en séance régulière. Le premier mouvement ne tient pas toujours jusqu’à la séance régulière suivante.

La plupart des entreprises tiennent ensuite une conférence téléphonique sur les résultats, souvent retransmise en ligne, où la direction commente les chiffres et répond aux questions des analystes. Ce qui s’y dit peut aussi faire bouger l’action.