Quartalszahlen lesen: EPS, Ausblick und übertroffene Erwartungen

Der Bericht und die SEC-Formulare

Die Ergebnisse kommen meist zuerst in einer Pressemitteilung, die oft auf Form 8-K bei der SEC eingereicht wird; die formelle Meldung folgt am selben Tag oder später. Das Geschäftsjahr eines Unternehmens muss nicht mit dem Kalenderjahr übereinstimmen, „das dritte Quartal“ kann also bei verschiedenen Unternehmen unterschiedliche Monate bedeuten.

• Form 10-Q: der Quartalsbericht, eingereicht für jedes der ersten drei Quartale des Geschäftsjahres. Sein Abschluss wird von einem Wirtschaftsprüfer prüferisch durchgesehen, aber nicht geprüft.
• Form 10-K: der Jahresbericht. Er deckt das gesamte Geschäftsjahr ab und enthält einen geprüften Abschluss sowie eine ausführlichere Darstellung des Geschäfts und seiner Risiken. Für das vierte Quartal gibt es kein eigenes 10-Q.
• Beide Meldungen sind öffentlich und kostenlos in der EDGAR-Datenbank der SEC einsehbar.

Umsatz, EPS und verwässertes EPS

Umsatz ist das, was das Unternehmen mit dem Verkauf seiner Produkte oder Dienstleistungen eingenommen hat. Davon werden Schritt für Schritt die Kosten abgezogen, bis der Nettogewinn übrig bleibt, der Gewinn des Zeitraums.

Der Gewinn je Aktie (EPS) teilt den Nettogewinn, der den Stammaktionären zusteht, durch die durchschnittliche Zahl der im Zeitraum ausstehenden Aktien. Das verwässerte EPS zählt zusätzlich Aktien mit, die aus Aktienoptionen, Restricted Stock Units und wandelbaren Wertpapieren entstehen könnten; es ist daher genauso hoch wie das unverwässerte EPS oder niedriger.

Angenommen, ein Unternehmen meldet einen Quartalsumsatz von 2,07 Mrd. $ und einen Nettogewinn von 123 Mio. $. Im Durchschnitt waren 400 Mio. Aktien ausstehend, oder 410 Mio., wenn man potenzielle Aktien mitzählt:

• Unverwässertes EPS: 123 Mio. $ ÷ 400 Mio. = 0,3075 $, gerundet 0,31 $.
• Verwässertes EPS: 123 Mio. $ ÷ 410 Mio. = 0,30 $.

Ergebnisse werden meist mit demselben Quartal des Vorjahres verglichen, was saisonale Effekte herausrechnet. Lag der Umsatz im Vorjahresquartal bei 1,80 Mrd. $ und das verwässerte EPS bei 0,25 $, ist der Umsatz gegenüber dem Vorjahr um 15,0 % und das verwässerte EPS um 20,0 % gestiegen.

GAAP und bereinigte Zahlen

Der Abschluss folgt den GAAP, den allgemein anerkannten US-Rechnungslegungsgrundsätzen. Viele Unternehmen veröffentlichen zusätzlich bereinigte Zahlen (Non-GAAP), die Posten wie aktienbasierte Vergütung, Restrukturierungskosten oder die Abschreibung erworbener immaterieller Vermögenswerte herauslassen.

Nach den Regeln der SEC muss ein Unternehmen, das eine Non-GAAP-Kennzahl veröffentlicht, auch die am ehesten vergleichbare GAAP-Kennzahl und eine Überleitung zwischen beiden zeigen. Hätte das Unternehmen im Beispiel 20,5 Mio. $ an Kosten nach Steuern herausgerechnet, läge das bereinigte EPS bei (123 Mio. $ + 20,5 Mio. $) ÷ 410 Mio. = 0,35 $, gegenüber 0,30 $ nach GAAP.

Lies die Überleitung, um zu sehen, was herausgelassen wurde und ob jedes Quartal dieselben Posten ausgeklammert werden.

Übertroffen oder verfehlt — und der Ausblick

Vor jedem Bericht veröffentlichen Analysten Schätzungen für Umsatz und EPS, und Datenanbieter fassen sie zu einem Konsens zusammen. Übertroffen (ein „Beat“) heißt, dass die gemeldete Zahl über dem Konsens lag; verfehlt (ein „Miss“) heißt, sie lag darunter. Der Konsens beruht oft auf dem bereinigten EPS, prüfe also, welche Version eine Schlagzeile vergleicht.

Angenommen, der Konsens für das Beispielunternehmen lag bei einem EPS von 0,28 $, auf derselben Basis wie die gemeldeten 0,30 $, und bei einem Umsatz von 2,10 Mrd. $:

• Das EPS von 0,30 $ übertraf den Konsens um 0,02 $ oder 7,1 %.
• Der Umsatz von 2,07 Mrd. $ verfehlte den Konsens um 30 Mio. $ oder 1,4 %.

Derselbe Bericht übertrifft also in einer Zeile die Erwartungen und verfehlt sie in der anderen.

Der Ausblick (Guidance) ist die eigene Prognose des Managements für das nächste Quartal oder das ganze Jahr, oft als Spanne angegeben. Nicht jedes Unternehmen gibt einen. Bei denen, die es tun, kann eine Änderung des Ausblicks so viel zählen wie das gerade gemeldete Quartal, denn der Aktienkurs spiegelt Erwartungen an die Zukunft wider.

Warum Aktien trotz übertroffener Erwartungen fallen können

Der Aktienkurs vor einem Bericht spiegelt bereits wider, was Anleger erwarten, und diese Erwartungen sind nicht immer der veröffentlichte Konsens. Eine Aktie kann nach übertroffenen Erwartungen fallen, wenn:

• die positive Überraschung kleiner war als von Anlegern erhofft oder aus niedrigeren Kosten oder einem niedrigeren Steuersatz statt aus höheren Umsätzen stammte;
• der Umsatz oder eine andere genau beobachtete Zeile verfehlt wurde, wie im Beispiel;
• der Ausblick für den nächsten Zeitraum unter den Erwartungen lag;
• die Margen geschrumpft sind oder das Management in der Telefonkonferenz weniger zuversichtlich klang.

Viele US-Unternehmen berichten vor Börseneröffnung oder nach Börsenschluss. Ein Bericht nach Börsenschluss wird zuerst im nachbörslichen Handel gehandelt, wo das Volumen geringer ist und die Kurse stärker schwanken können als im regulären Handel. Die erste Bewegung hält nicht immer bis in die nächste reguläre Sitzung.

Die meisten Unternehmen halten danach eine Telefonkonferenz zu den Ergebnissen ab, oft als Webcast, in der das Management die Zahlen erläutert und Fragen von Analysten beantwortet. Auch was dort gesagt wird, kann die Aktie bewegen.